關(guān)于中國(guó)幾家上市農(nóng)藥企業(yè)2013年盈利分析

揚(yáng)農(nóng)化工：中短期看草甘膦行情和南美市場(chǎng)需求
     菊酯類產(chǎn)品仍是業(yè)績(jī)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。公司是菊酯行業(yè)龍頭，今年上半年菊酯類產(chǎn)品毛利占比達(dá)到75%。公司一方面加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，一方面通過“原藥來源證明”來限制下游中小企業(yè)使用假藥，減少假藥對(duì)市場(chǎng)的沖擊。根據(jù)百川資訊的信息，公司功夫菊酯報(bào)價(jià)19萬/噸，氯氰菊酯11萬/噸，高效氯氰聚酯原藥16萬/噸，銷售情況良好。
      短期來看，草甘膦價(jià)格的上漲為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)留想象空間。甘氨酸路線草甘膦成交價(jià)已達(dá)到3.5-3.7萬元/噸，同比上漲30%左右，原因是海外草甘膦市場(chǎng)開始補(bǔ)庫(kù)存周期、行業(yè)供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化、巴西地區(qū)進(jìn)入種植季。
      中期來看，南美巴西地區(qū)為公司農(nóng)藥出口盈利的增加提供了需求支撐。今年上半年美國(guó)遭遇了25年來最嚴(yán)重的旱災(zāi)，F(xiàn)AO預(yù)計(jì)全球糧食減產(chǎn)2.2%，高糧價(jià)將刺激全球種植面積和農(nóng)業(yè)種植投入的增加。從調(diào)研獲得的信息，公司農(nóng)用藥出口收入增長(zhǎng)較快的主要是南美巴西地區(qū)。
      長(zhǎng)期來看，“一體兩翼”總體發(fā)展思路不變，仍然以農(nóng)藥為主體，以精細(xì)化學(xué)品和新材料為兩翼來發(fā)展。

     草甘膦價(jià)格穩(wěn)步上漲帶來農(nóng)化產(chǎn)品銷售收入的大幅提升。2011年報(bào)披露，公司計(jì)劃2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入60億，2012年1～6月，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入接近30個(gè)億，同比增長(zhǎng)22%，基本實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)。分產(chǎn)品來看，農(nóng)化產(chǎn)品同比增長(zhǎng)30%，銷售收入大幅增長(zhǎng)的主要原因是草甘膦價(jià)格的穩(wěn)步提升，2012年1～3月，草甘膦原粉的市場(chǎng)含稅價(jià)為23000～24500元/噸，4～6月的含稅價(jià)為24500～26500元/噸，由于草甘膦價(jià)格的穩(wěn)步上漲，導(dǎo)致農(nóng)化產(chǎn)品的銷售收入實(shí)現(xiàn)了較大幅度的上漲，分析師預(yù)計(jì)2012年下半年草甘膦原粉的含稅價(jià)可以保持在26000～28000元/噸的價(jià)位，公司其他農(nóng)藥產(chǎn)品如多菌靈和敵草隆也開始實(shí)現(xiàn)銷售收入，目前規(guī)模都比較小，大約是1個(gè)多億的銷售收入。預(yù)計(jì)2012年農(nóng)化產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)27億的銷售收入，毛利率大約為12%左右。

　　有機(jī)硅單體、硅橡膠等產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放帶來有機(jī)硅制品銷售收入的大幅提升。分產(chǎn)品看，有機(jī)硅產(chǎn)品的銷售收入同比增長(zhǎng)31%，主要原因是4.5萬噸室溫硅橡膠項(xiàng)目中的1期項(xiàng)目1.5萬噸107膠和1.2萬噸硅酮密封膠已經(jīng)建成投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放帶來了銷售業(yè)績(jī)的提升，二期項(xiàng)目1.8萬噸硅酮密封膠預(yù)計(jì)年底前完工，2013年開始釋放產(chǎn)能。新安邁圖10萬噸有機(jī)硅單體2012年開始釋放產(chǎn)能，目前有機(jī)硅單體裝置的開工率大約在90%左右，預(yù)計(jì)生產(chǎn)成本大約為13000～14000元/噸左右，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)16000～18000元/噸的成本，公司生產(chǎn)成本偏低的主要原因是有機(jī)硅單體的上游硅粉可以實(shí)現(xiàn)自給，同時(shí)工藝優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)帶來的成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)于混煉膠，以銷定產(chǎn)，庫(kù)存量較少，開工率大約為70%～80%，大多數(shù)硅橡膠產(chǎn)品處于盈虧平衡點(diǎn)，預(yù)計(jì)2012年有機(jī)硅制品的毛利率大約為10%左右，銷售收入為20億左右。

　　無機(jī)硅產(chǎn)品的銷售收入出現(xiàn)了一定程度的下滑，下滑的主要原因是硅粉的銷量出現(xiàn)了下滑，無機(jī)硅產(chǎn)品包括金屬硅、三氯氫硅、白炭黑、硅烷偶聯(lián)劑等產(chǎn)品，其中金屬硅是主要的產(chǎn)品，現(xiàn)在金屬硅的生產(chǎn)基地是4個(gè)，分別是黑龍江黑河、四川阿壩州、浙江開化元通和云南芒市，工業(yè)硅的產(chǎn)能大約為8-10萬噸，其中云南芒市現(xiàn)有工業(yè)硅的產(chǎn)能為2.5萬噸，云南地區(qū)的全年綜合電價(jià)大約為0.3元/度，因此云南芒市是未來公司主要的工業(yè)硅生產(chǎn)基地，未來會(huì)逐步擴(kuò)建到5.5萬噸。2012年，隨著2萬噸三氯氫硅和2000噸白炭黑項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放，無機(jī)硅產(chǎn)品的銷售收入也會(huì)出現(xiàn)一定程度的提升，預(yù)計(jì)2012年無機(jī)硅銷售收入為6.7個(gè)億，綜合毛利率大約為12%左右。

       江山股份是中化國(guó)際旗下的農(nóng)藥平臺(tái)，產(chǎn)品包括草甘膦、乙草胺、敵敵畏等，同時(shí)公司擁有區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯的液堿業(yè)務(wù)，具有壟斷性質(zhì)的供熱業(yè)務(wù)。

　　隨著13年公司燒堿二期和鍋爐項(xiàng)目投產(chǎn)，公司將獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)來源。國(guó)內(nèi)燒堿都是與PVC聯(lián)產(chǎn)，未來幾年P(guān)VC產(chǎn)能大量過剩而開工將不足的背景下燒堿供應(yīng)偏緊，預(yù)計(jì)公司液堿毛利率將維持在43%以上的高位。而公司托管開發(fā)區(qū)的供熱管網(wǎng)，蒸汽業(yè)務(wù)將帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流。目前32%的液堿價(jià)格900元/噸，蒸汽價(jià)格210元/噸，預(yù)計(jì)未來價(jià)格和盈利水平可保持穩(wěn)定。

　　公司目前草甘膦產(chǎn)能為7萬噸，其中甘氨酸法3萬噸、IDA法4萬噸。公司訂單主要為長(zhǎng)單，定價(jià)策略為月度定價(jià)，參考前一個(gè)月的市場(chǎng)價(jià)格每月調(diào)整。在草甘膦價(jià)格分別為3、3.2、3.5、4萬/噸下，公司年化業(yè)績(jī)分別為0.5、1.3、2.6、4.7億。目前草甘膦市場(chǎng)價(jià)約3.6萬/噸，分析師預(yù)計(jì)在行業(yè)低迷了4年之久后，需求恢復(fù)而供給萎縮，漲價(jià)的趨勢(shì)能維持到13年春，價(jià)格將在年內(nèi)突破4萬/噸（歷史最高價(jià)12萬/噸）。

　　公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)開始步入正軌，13年燒堿和供熱即可貢獻(xiàn)約1.71億凈利，提供了公司較大的安全邊界；而乙草胺等農(nóng)藥品種投產(chǎn)下也將開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)；考慮草甘膦僅恢復(fù)到正常水平價(jià)格3.1萬/噸，毛利率約15%，對(duì)應(yīng)凈利約0.9億。在“天時(shí)”草甘膦大幅漲價(jià)，“地利”公司各項(xiàng)目投產(chǎn)，“人和”中化國(guó)際旗下重要的上市農(nóng)藥資產(chǎn)平臺(tái)，都具備的情況下，公司經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)。拐點(diǎn)型公司的投資，一向是受資本市場(chǎng)所追捧，再加上草甘膦所帶來的業(yè)績(jī)彈性，分析師預(yù)期會(huì)有較大的投資回報(bào)。

　 草甘膦價(jià)格上漲；其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)超出市場(chǎng)預(yù)期

     長(zhǎng)青股份2012年前三季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)46%。2012年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.70億元，同比增長(zhǎng)34.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利1.29元，同比增長(zhǎng)45.55%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.63元；3Q2012，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.16億元，同比增長(zhǎng)37.55%，環(huán)比下降11.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利5031萬元，同比大幅增長(zhǎng)102.36%，環(huán)比增長(zhǎng)15.66%。公司業(yè)績(jī)略超出分析師預(yù)期。

　　吡蟲啉價(jià)格上漲，丁醚脲銷量大幅提升是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因。吡蟲啉約占公司收入25-30%，受下游需求好轉(zhuǎn)影響，公司吡蟲啉售價(jià)從去年12萬元/噸漲至目前約15萬元/噸，目前公司吡蟲啉下游訂單仍比較充沛，已基本排至年底；公司丁醚脲銷量大幅增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)另一原因，公司丁醚脲主要給先正達(dá)定制，價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2012年銷量在1200噸左右，同比增長(zhǎng)近一倍；除此之外，農(nóng)藥貿(mào)易收入大幅增加是公司收入同比增長(zhǎng)另一原因。

　　南通項(xiàng)目進(jìn)展順利，2013年看麥草畏投產(chǎn)。公司南通項(xiàng)目進(jìn)展順利，目前已基本完成道路、圍墻、管網(wǎng)、消防污水處理工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，在建2000噸/年麥草畏項(xiàng)目預(yù)計(jì)2013年初即可投產(chǎn)，2012年以來，麥草畏價(jià)格表現(xiàn)良好，其價(jià)格從2011年約10萬元/噸漲至目前約12.5萬元/噸，公司麥草畏項(xiàng)目投放恰逢其時(shí)，值得期待。

      公司是一家專業(yè)從事農(nóng)資流通業(yè)務(wù)的企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括氮肥、鉀肥和復(fù)混肥等。公司是安徽省最大、全國(guó)領(lǐng)先的農(nóng)資商貿(mào)流通企業(yè)，是安徽省政府重點(diǎn)培育的流通企業(yè)之一，農(nóng)業(yè)部確定的農(nóng)資連鎖經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)企業(yè)，商務(wù)部“萬村千鄉(xiāng)市場(chǎng)工程”首批優(yōu)秀試點(diǎn)企業(yè)，國(guó)家和省級(jí)化肥淡季商業(yè)儲(chǔ)備單位。2009年公司業(yè)務(wù)規(guī)模位居全國(guó)同行業(yè)第4名，安徽省第1名。公司先后獲得中國(guó)農(nóng)資質(zhì)量萬里行“十大新銳農(nóng)資經(jīng)銷企業(yè)”、商務(wù)部“萬村千鄉(xiāng)市場(chǎng)工程”首批優(yōu)秀試點(diǎn)企業(yè)、全國(guó)供銷合作社系統(tǒng)文明服務(wù)示范單位、農(nóng)業(yè)部農(nóng)資連鎖經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)企業(yè)、全國(guó)供銷總社農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)、中國(guó)農(nóng)資十大創(chuàng)新企業(yè)等榮譽(yù)稱號(hào)。

　　司爾特

　　公司是一家集磷復(fù)肥生產(chǎn)、各類化肥貿(mào)易為一體的現(xiàn)代化高科技股份公司。其主要產(chǎn)品有氯基復(fù)合肥、磷酸一銨、硫基復(fù)合肥等。公司年生產(chǎn)“司爾特”牌系列優(yōu)質(zhì)磷復(fù)肥近百萬噸，硫酸25萬噸、磷酸一銨25萬噸，為安徽省最大的高濃度磷復(fù)肥生產(chǎn)和出口基地之一，中國(guó)化肥百?gòu)?qiáng)企業(yè)、安徽企業(yè)五十強(qiáng)、中國(guó)磷復(fù)肥行業(yè)十強(qiáng)。2007年“司爾特”商標(biāo)被國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”。

　　芭田股份

　　公司是一家以復(fù)合肥生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主業(yè)，集科研開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為一體的高新技術(shù)企業(yè)，主要生產(chǎn)生物肥、控釋肥、生態(tài)型復(fù)合肥和高效復(fù)合肥等系列產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的“芭田牌”復(fù)合肥曾被評(píng)為廣東省名牌產(chǎn)品、“中國(guó)復(fù)合肥市場(chǎng)產(chǎn)品質(zhì)量用戶滿意農(nóng)民放心首選第一品牌”，“芭田”商標(biāo)被認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”。公司擁有“深圳市生態(tài)肥工程技術(shù)開發(fā)中心”等研發(fā)機(jī)構(gòu)，目前已參加完成了國(guó)家“863”計(jì)劃項(xiàng)目?jī)身?xiàng)，國(guó)家農(nóng)業(yè)科技成果資金轉(zhuǎn)化項(xiàng)目一項(xiàng)，組織制定了我國(guó)“有機(jī)無機(jī)復(fù)混肥國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”。